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方正证券:美股大跌 如何研判后续走势

来源:方正证券 作者:陶川 发布时间:2018-02-09
摘要:研究源于数据1研究创造价值导读:作为全球股市的风向标,美股的走势一直牵动着金融市场的神经。随着美国股市在2月5日创下六年半来的最大跌幅,全球股市纷纷陷入抛售潮,也由此成为2018年金融市场的第一个黑天鹅事件。那么,如何看待当前美股的大跌以及后续走

研究源于数据1研究创造价值导读:作为全球股市的风向标,美股的走势一直牵动着金融市场的神经。随着美国股市在2月5日创下六年半来的最大跌幅,全球股市纷纷陷入抛售潮,也由此成为2018年金融市场的第一个黑天鹅事件。那么,如何看待当前美股的大跌以及后续走势?在本篇报告中,我们对此进行了深入的研究,并就如何研判美股在中长期的走势给出了一个宏观分析框架。

摘要:

此次美股下跌的触发因素在于长端美债利率的快速上行。大跌前10年期美债利率的上行相对于美联储加息的节奏明显超调,从而带来了美国估值风险的暴露。短期来看,我们认为如果在美联储下一次加息前,10年期美债利率能稳定在2.75%左右不再大幅上行,则短期内将有利于美股的企稳,尤其是在企业盈利的基本面依然良好背景下。

我们从宏观层面构建了一个美股回报率的分析框架。在该框架下,美股的指数回报率可以分解为每股销售额、利润率、以及市盈率这三个部分的增长率。并且其有着各自的宏观驱动因素。从美联储此前三轮加息周期来看,由于起主导作用的宏观驱动因素并不相同,因此导致了美股回报率在这三轮周期存在明显差异。

此轮加息周期美股的上涨主要体现为市盈率的回升。但并不意味着此前美联储货币政策周期转换对于美股市盈率的宏观驱动已经失效。随着前期一些事件性利好的消退和美联储加息的持续,股市贴现率回升对市盈率的打压将居于主导。本周一的美股下跌正是这一主导作用的显现,只不过调整得过于迅猛。

此次美股大跌已经意味着美股市盈率回落拐点的到来。然而,企业盈利的基本面依然对美股的反弹形成支撑,尤其是在上半年;而下半年随着美国国会中期选举的进行,美股走势的不确定性将明显加大。再往后来看,随着2019年美联储加息此轮加息周期进入中后期,美股下行的风险将明显加大。理性的投资者可以在此次大跌中把握住介入的机会,并考虑从下半年开始逐步削减敞口。

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责任编辑:陶川

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