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国信证券:如何看美债收益率的上行空间

来源:国信证券 作者:董德志 发布时间:2017-10-11
摘要:经济基本面解读上周重点关注海外9月PMI数据及美国非农数据。海外PMI数据显示美、欧、日等主要经济体9月增长动力均有所增强,其中美国ISM制造业PMI创13年新高,非制造业PMI创12年新高,欧元区制造业PMI创6年新高,相比而言美国基本面表现更加亮眼。另外在非农

经济基本面解读上周重点关注海外9月PMI数据及美国非农数据。海外PMI数据显示美、欧、日等主要经济体9月增长动力均有所增强,其中美国ISM制造业PMI创13年新高,非制造业PMI创12年新高,欧元区制造业PMI创6年新高,相比而言美国基本面表现更加亮眼。另外在非农方面,美国9月就业人口暂时下降,但同时失业率降至4.2%,工资同比增长2.9%,失业率创新低显示劳动力市场持续改善,薪资增速回升也有利于在短期内刺激通胀上行。

政策消息面跟踪海外消息面重点聚焦美国及英国。首先,上周美国众议院通过2018年预算案,特朗普税改取得首个实质性进展;其次,美联储官员鹰派发言不断,推动加息预期升温,同时美联储下任主席候选人名单公布,鹰派代表领跑民调排名;最后,德国和法国拒绝与英国就过渡协议展开谈判,脱欧谈判陷入僵局,与此同时英国首相遭遇党内逼宫,英国政坛面临动荡局面。

大类资产全景回顾海外大类资产价格变化反应了主要经济体增长动能强化、美联储加息预期升温及税改前景乐观的多重影响。总体来看,市场风险偏好提高,全球股市普遍上涨,新兴市场表现尤为强劲,而避险资产承压,美债收益率小幅上行,黄金、日元下跌。受益于较强劲的基本面及加息预期,美元走强,欧元走弱。油价则在OPEC减产不确定性增加之际明显下跌。

热点问题聚焦:如何看美债收益率的上行空间?随着市场开始一致预期美联储12月加息,2年期美债收益率从9月低位上行27bp,10年期美债收益率上行25bp。那么,美国长期国债利率的本轮反弹是否能延续为反转,上行空间有多大呢?本期报告我们试就此问题作相关分析,并对四季度美债收益率的走势作出我们的预判。

美国10年期国债利率可以分解为三个部分:(1)美国长期通胀预期;(2)10年期美债期限溢价;(3)10年期美债实际利率(剔除期限溢价)。从今年走势来看,长期通胀预期和期限溢价的下降主导10年期美债利率中枢下行,美债实际利率则在发达体经济复苏同步回暖的背景下小幅上升。

第一,美国长期通胀预期与国际油价在走势上具有一致性。6月下旬以来油价V型反转使美国长期通胀预期有所抬升。展望未来,油价供过于求的局面短期难以改善,随着OPEC产油国减产续期的分歧加大,油价料持续缺乏上涨动力。

第二,期限溢价主要由市场的风险情绪及发达体(主要为美、欧)央行货币政策决定。往后看,美联储缩表影响有限,欧央行缩减QE及特朗普税改将是两大关注点,预计10年期美债期限溢价在四季度有一定上行空间。

第三,实际利率与全球发达经济体实际GDP增速的走势一致。自去年三季度以来,全球经济复苏步伐趋于一致,当前仍稳中有升,动力不减。

基于上述分析,我们对于美国10年期国债利率的四季度走势预判可以总结为:

油价下跌风险或制约长期通胀预期的上升放缓,欧央行缩减QE、特朗普税改落地阶段性提高期限溢价,全球发达体经济复苏加速驱动实际利率延续上行。

三因素叠加下,10年期美债利率在四季度将有可能缓步上行。

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责任编辑:董德志

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